本报告导读：

　　12 月2 日，河北沙河11 家平板玻璃企业13 条玻璃产线被吊销排污许可证(3 条浮法、10 条压延)，近期或将关停。河北环保高压持续发酵，政府亦加大对批建不符产线的查处力度。淡季不淡，玻璃格局或将重塑，继续重点推荐信义玻璃、旗滨集团。

　　摘要：

　　维持玻璃行业“增持”评级。环保趋严小企业面临关停，大企业环保证件齐全，无环保压力。重点推荐H 股信义玻璃(0868)、A 股旗滨集团(601636)。

　　2017 年12 月2 日，河北沙河11 家平板玻璃企业13 条玻璃产线被吊销排污许可证(3 条浮法、10 条压延)，近期或将关停。11 月沙河地区已经关停9 条浮法生产线。

　　河北环保高压持续发酵：因未取得煤炭消耗指标，沙河13 条线排污许可证被吊销，其中有3 条浮法线总日熔量约2050t/d。11 月以来沙河地区关停浮法总产能已达7850t/d，约占全国运行总产能的5.2%。我们测算当前依旧有10-20 条浮法产线因环保不达标面临关停压力(加上已关的12 条线，约占运行总产能的10%)，未来对环保的监管治理或将扩散至其他“2+26”城市。

　　政府亦加大对批建不符产线的查处力度。平板玻璃企业12 月31 日前均需完成排污许可证申领，此外政府重点治理批小建大、燃煤弃气等遗留问题。而明年新排放标准或将出台，各指标将进一步收紧(二氧化硫等排放指标或将收紧一倍以上)。我们认为申领截止日的临近加剧了无证企业的环保压力，而对批建不符产线的治理也使供给侧产能进一步收缩。

　　政府监管叠加高复产成本，关停产能难以复产。一方面，政府重视监管，产线关停后复产难以获批;另一方面，环保高压下企业复产成本增加，我们测算一条普通玻璃生产线复产投入约5000 万元～1亿元，改变燃烧装置成本增加(并且未必能解决燃料供应)，此外脱硫脱硝等环保装置日运行成本约2 万元。且银行收紧对玻璃等产能过剩行业的融资贷款，我们判断此次退出的产能很难再次投产。

　　不仅仅是淡季不淡，或将重塑玻璃市场格局。我们认为当前受环保限产+无证停产双重影响，有望重塑玻璃市场格局，若全国推行，有望产生供给缺口。

　　盈利周期更持久。以往在需求扩张中的玻璃涨价—产能复产周期中，玻璃行业的景气往往会因纯碱周期的上行而结束(一般时间窗口就是半年左右)，而玻璃供给收缩周期的涨价会使得纯碱价格面临下行压力。我们判断明年玻璃需求端将保持平稳，供给的减少或将驱动玻璃价格高企高走，这波盈利周期将走的更长。